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OBLIGATION COURBE DES SWAPS COUPON DEBITEUR RATING ECHEANCE PRIX RENDEMENT D/SWAP DURATION PRICE / YIELD VALUE CONVEXITE

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COURBE DES SWAPS

STRUCTURE DES TAUX D’INTERETS

Considérons des obligations zéro-coupon sans risque de défaut et représentant une variété quant à leurs maturités. En reportant leurs rendements respectifs sur un graphique, nous obtenons une série de points représentants les composants d’une courbe de taux d’intérêts. La structure des taux d'intérêts indique la relation entre le loyer de l'argent et la maturité. La forme de la courbe des taux d’intérêts, communément appelée courbe des swaps peut être très variée. Parfois, les taux courts sont inférieurs aux taux longs. On parle dans ce cas de courbe positive ou ascendante, dans le cas contraire on parle de courbe inversée, négative ou descendante. La forme ainsi que les fluctuations de la structure des taux ont une incidence directe sur le prix d'une obligation.

Ex : Courbes EUR, HUF et USD en date du 7 juillet 2005 Il s'agit ici d'expliquer pourquoi les taux diffèrent en fonction des échéances. Malheureusement aucune des trois théories présentées ci-dessous n'arrivent à expliquer toutes les formes possibles, néanmoins elles présentent un intérêt certain.

COMMENT SE TRAITE UNE OBLIGATION ?	^

La théorie de la segmentation La théorie de la segmentation se fonde sur le fait qu'il existe des investisseurs préférant le long terme (caisses de retraite, assurances...) et d'autres qui préfèrent le court terme (fonds de placement, banques...). Il en résulte une segmentation du marché en fonction des échéances et le niveau des taux pour chaque échéance va dépendre de l'offre et de la demande existante sur chaque segment. Dans sa version la plus dure, cette théorie ne tient pas compte des anticipations quant à l'évolution des taux et suppose que chaque investisseur préférera toujours le titre qui coïncide avec son horizon-temps. Or, dans la pratique, chaque investisseur possède une certaine souplesse et sera d'accord d'investir sur un titre dont la maturité ne coïncide pas avec son échéance si ce dernier offre un rendement suffisamment élevé. La théorie des anticipations La théorie des anticipations est la plus ancienne des trois. Elle postule que tous les taux sont déterminés par les anticipations du marché quant aux taux futurs à court terme. Cela revient à dire que placer de l'argent sur une période de 2 ans doit être équivalent à placer de l'argent pendant un an puis de placer la somme reçue au terme de la première année à nouveau pendant un an. La théorie de la préférence pour la liquidité La théorie de la préférence pour la liquidité postule que les investisseurs préfèrent investir sur des horizon-temps courts ; « un tien, vaut mieux que deux tu l’auras ». D’autre part, l’incertitude quant à l’évolution du débiteur liée aux titres à long terme rend ces emprunts plus risqués que les titres à court terme. Ils doivent donc offrir des rendements plus élevés pour attirer les investisseurs. Cette théorie explique surtout une courbe ascendante. Comme elle se base aussi sur les anticipations des investisseurs quant aux taux futurs, elle peut aussi expliquer des courbes descendantes. La prime pour la liquidité aura pour effet d'atténuer le caractère dégressif de la structure. La faiblesse de cette théorie réside dans le fait qu'elle considère le marché comme un tout homogène (les investisseurs ayant une préférence pour un certain horizon-temps). Or, il est plus réaliste de considérer que les investisseurs n'ont pas tous le même horizon-temps. Dès lors, les investisseurs ayant un horizon-temps plus long refuseront de payer une prime sur les titres avec des maturités identiques à leurs échéances et exigeront une prime pour détenir des titres qui ont une maturité plus courte.

POURQUOI UTILISER LES TAUX SWAP COMME REFERENCE ?	^

Jusqu’à récemment, la référence ‘sans risque’ d’un marché obligataire était l’entité gouvernementale de la monnaie de ce marché. Or bien que très peu de gouvernements aient connu la faillite, il y a de fortes différences de qualité selon les pays. D’autre part, le marché obligataire gouvernemental subit lui aussi la loi de l’offre et de la demande. Par conséquent, afin de corriger ce problème les swaps sont devenus la nouvelle référence. Un swap est un contrat entre deux banques qui souhaitent s’échanger leur risque. Dans le cadre de swap d’intérêt, une des banques a un risque de taux fixe et désire l’échanger contre un taux flottant et l’autre partie a une dette à taux flottant et veut l’échanger contre une dette à taux fixe. Le taux swap est le taux fixe utilisé lors de cet échange de risque entre banques de très bonne qualité. Par conséquent, il est devenu la norme de référence pour le taux sans risque.

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