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| COUPON |
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| Le coupon est le montant que le débiteur s'engage à payer périodiquement à l'investisseur. Le coupon est un pourcentage du nominal. Il peut être payé annuellement, semi-annuellement, trimestriellement ou mensuellement. |
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| FREQUENCY - FREQUENCE |
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| La fréquence indique en combien de fois sera payé le coupon. |
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| Italie: deux paiements par année au 01.02 et au 01.08 (2 fois 2.5% du nominal) |
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| Belgique : un paiement par année au 28.03 (1 fois 5.0% du nominal) |
| Le nombre de coupon payé par année a un impact sur le rendement. Selon le principe des intérêts composés, le coupon reçu après six mois dans le cadre d’une obligation semi-annuelle est réinvesti dans le marché et rapporte de l’argent. Toutes choses égales par ailleurs, le rendement d’un emprunt semi-annuel sera supérieur au rendement d’un emprunt annuel. Par conséquent, pour comparer des obligations qui n’ont pas la même fréquence de coupon, il faut transformer tous les rendements en rendements annualisés : Rendement Annualisé = [ (1 + YTM / Fréq)Fréq ] - 1 YTM : rendement de l’emprunt selon sa convention Fréq : nombre de coupons payés sur une année Exemple :
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| ACCRUED DAYS - JOURS COURUS |
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| Nombre de jours entre la date du dernier coupon payé et la date valeur. En date du 08.11.2005, vous achetez 100'000 EUR de l’emprunt ci-dessous. |
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| Date du dernier coupon payé : 28.03.2005 Date Valeur (t+3) : 11.11.2005 => Jours courus : 228 jours (du 28.03.2005 au 11.11.2005) |
| ACCRUED INTEREST - INTERETS COURUS |
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| Les intérêts courus représentent le montant du coupon accumulé depuis le dernier coupon payé et la date valeur. Ce montant est payé par l’acheteur et reçu par le vendeur. Bien que les méthodes de calcul puissent varier d’un pays à l’autre, la formule générale est la suivante : Intérêt Courus = Nominal x (Coupon en pourcent / Fréquence) x (Jours Courus / Nombre Jours Période) En date du 08.11.2005, vous achetez 100'000 EUR de l’emprunt ci-dessous. |
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| Date du dernier coupon payé : 28.03.2005 Date Valeur (t+3) : 11.11.2005 Date du prochain coupon : 28.03.2006 Jours courus : 228 jours (du 28.03.2005 au 11.11.2005) Nombre de jour dans la période : 365 jours (du 28.03.2005 au 28.03.2006) => Intérêts courus : 100'000 x (0.05 / 1) x (228 / 365) = 3'123 |
| COUPON TYPE - TYPE DE COUPON |
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Il existe plusieurs types de coupon, dont les principaux sont :
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| FIXE (STRAIGHT - CLASSIQUE) |
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| Une obligation qui donne droit au versement d'un intérêt fixe pour toute la durée de l'emprunt. Il s'agit de la forme la plus répandue et ces obligations sont dites classique ou ‘straight’. |
| ZERO - COUPON |
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| Un zéro-coupon se distingue de l'obligation classique par le fait qu'aucun coupon n’est payé. L'investisseur est rémunéré par la différence entre le prix d'achat et le prix de remboursement. C’est l’exemple type d’obligations dites « discount ». |
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| Un zéro-coupon se distingue de l'obligation classique par le fait qu'aucun coupon n’est payé. L'investisseur est rémunéré par la différence entre le prix d'achat et le prix de remboursement. C’est l’exemple type d’obligations dites « discount ». |
| VARIABLE |
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| Une obligation variable paye des coupons qui peuvent varier au cours de la durée de l’emprunt. Il existe de nombreux types d’obligations variables dont les plus fréquentes sont les Floating Rate Notes, les Steps coupon et les Steps rating. |
| FLOATING RATE NOTE - OBLIGATION A TAUX FLOTTANT |
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| Le coupon d’une obligation à taux flottant est fixé sur la base d’un benchmark. La majorité de ces emprunts paye leur coupon trimestriellement et sont fonction du taux Libor à 3 mois dans leur monnaie de référence. C’est à dire que le jour du nouveau coupon, on prend le niveau du 3 mois Libor et on y ajoute la marge définie au moment de l’émission. D’autres sont basés sur des taux plus longs. Certaines obligations à taux flottant sont accompagnées de clauses de coupon minimum ou de coupon maximum pour protéger soit le créancier soit le débiteur. |
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| Date du dernier coupon : 22.04.2005 Niveau du 3 mois Libor au 22.04.2005 : 2.135% => Nouveau coupon à partir du 23.04.2005 : 2.135 + 0.45 = 2.585% |
| L’avantage de ces obligations est de protéger l’investisseur d’une hausse des taux, le coupon étant ajusté sur le taux du marché. Par contre, l’inconvénient principal est un rendement inférieur aux obligations straight. Si la prime de risque demandée par le marché reste constante et est égale à la marge définissant le coupon, à chaque réajustement de coupon le prix de l’obligation sera égal à 100%. Dans le cas d’une détérioration de crédit, la prime de risque demandée par le marché augmentera et par conséquent, le nouveau coupon ne compensera plus la prime de risque et le prix de l’obligation sera inférieur à 100%. Lorsque le crédit s’améliore, il se passera le contraire et le prix sera supérieur à 100%. Entre les dates de coupon, une obligation à taux flottant se comporte exactement comme une obligation straight ayant une durée de vie identique. |
| STEP COUPON |
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| Obligation dont le coupon changera à la hausse ou à la baisse pendant la durée de l’emprunt selon un échéancier décrit dans le prospectus d’émission. |
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| Le coupon est de 3.75% jusqu’en mars 2009 ; puis de 3.875% jusqu’en mars 2013 ; puis de 4.000% jusqu’en mars 2017, etc |
| STEP RATING |
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| Obligation dont le coupon est susceptible d’être réajusté pendant la durée de l’emprunt selon le rating attribué par les agences de notation. On parle de step-up lorsque le coupon augmente suite à un abaissement de la note. Lorsque le coupon baisse suite à une amélioration du rating, on parle alors de step-down. Cette clause réduit la volatilité du prix de l’obligation. |
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| Le coupon augmente de 50 bps à chaque abaissement de note inférieur à A chez S&P et Moody’s Le coupon diminue de 50 bps à chaque augmentation de note supérieure à BBB chez S&P et Moody’s Le 07.11.2001, jour de l’émission de l’obligation, le rating de l’emprunt était de A- et A3. En avril 2002, les deux agences baissent la note de Deutche Telekom à BBB+ et Baa1. Par conséquent, le coupon suivant est ajusté à la hausse : Coupon = 6.625% + 0.500% = 7.125% Si en avril 2002, le marché demandait que les BBB+/Baa1 rendent annuellement 7.125%, avec le nouveau coupon, le prix de l’obligation sera de 100%. En revanche, en maintenant le coupon inchangé à 6.625%, le prix aurait été inférieur à 100% afin d’obtenir un rendement annuel de 7.125%. |
| INFLATION LINKED - OBLIGATION LIEE A L’INFLATION |
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Obligation dont le nominal est ajusté selon l’indice des prix à la consommation. Cet ajustement se reflète aussi dans les intérêts courus, vu que le coupon multiplie le nominal ajusté.
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